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华鑫证券发布研报称，卫龙美味（09985）作为辣味零食行业龙头，坐拥两25亿级核心大单品，品牌心智成熟，市占率位居榜首，随着渠道拓展不断推进和品类红利进一步释放贝格富，未来业绩有望快速增长。预计2025-2027年EPS分别为0.57/0.68/0.78元，当前股价对应PE分别为21/17/15倍，维持“买入”投资评级。
华鑫证券主要观点如下：
国内“辣条第一股”，大单品体量遥遥领先
公司2001年成立于河南漯河，以辣条起家，2014年全新打造魔芋爽并迅速成为现象级爆款。2024年营收62.66亿元贝格富，蔬菜制品首次超越辣条成为第一增长曲线。
口味创新释放辣条需求，魔芋仍处行业红利期
2024年我国辣味零食行业规模达2284亿元，7年CAGR达9%，以近2倍优势领跑休食大盘，辣味成瘾性形成天然高复购优势。辣条：2023年卫龙市占率28%位居第一，2024年市场规模为615亿元，行业步入成熟期后增速放缓，近年来麻辣风味崛起，口味创新成为核心驱动。魔芋：2025年魔芋休食行业规模约164亿元（卫龙市占率56%位居第一），行业红利期需求快速释放。上游魔芋种植面积萎缩，原料价格高企，抬高行业进入壁垒，进一步利好龙头跑马圈地。对标日本，我国魔芋人均消费为日本的15%，国民认知水平亟待提升，随着产品形态高延展性形成下游多场景渗透，中期预计魔芋行业规模达342亿元（有翻倍空间）。
品牌效应稳固护城河贝格富，品类与渠道为核心驱动
品牌端：卫龙为中国辣味零食领军者，通过产线升级打造安全可靠品牌形象，形成品牌品类强绑定效应。
产品端：调味面制品提价保障毛利空间，销量较提价前尚存缺口，随着品类扩充贡献增量，谨慎展望中期修复至40亿元体量；魔芋制品跃居主位，供应链前端布局有效平抑原料成本上涨冲击，需求旺盛叠加产能托底助推产品强势上探，中期向上看百亿空间。
渠道端：传统渠道根基深厚，单商体量优势明显，虽2023年才布局零食量贩渠道，但凭借品牌效应与产品力补齐后发短板，叠加山姆/抖音等高势能渠道渗透率提升，充分享受行业渠道迭代红利。
展望：新兴渠道拓展叠加品类红利释放增长动能，规模效应扩大推动降本增效，公司业绩有望维持高速增长。
风险提示：宏观经济下行风险、原料价格上涨风险、渠道拓展不及预期、新品推广不及预期等。
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责任编辑：史丽君 贝格富
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